妹妹情色电影 上市公司停业重整AB面：共赢的密码与多输的启示
编者按：2020年以来，A股共有近60家上市公司完成了停业重整，注册制推论后，进入停业重整法度的上市公司数目赶快攀升，停业重整已成为上市公司风险出清、重获新生的遑急道路。不外妹妹情色电影，完成停业重整只是上市公司“活下去”的第一步，永恒来看，重整决策是否兼顾了各方利益、各样治理风险是否出清、引入的产业投资东说念驾御理水平上下、新注入钞票的盈利才能强弱，是决定公司能否“活得好”“活得久”的要道。
频繁，上市公司在重整后至少需要两三年才完成基本面招引。在这照旧由中，有的公司收效甩下包袱，渐渐回血；有的公司永远困于泥淖，事迹迟迟不见好转；也有的公司在重整完成后赶快碰到“黑天鹅”，再次走向了退市的运说念。
A面涅槃腾达，B面颓落坠落，回头注目当初的重整决策，不难发现运说念齿轮的动弹早已埋下伏笔。其中的启示与反想值得总结。
A面：窘境腾达
证券时报记者统计，2020年以来完成停业重整的上市公司中，有14家完成重整于今已满3年。撤退已于2022年6月退市的德奥退，剩余13家公司中，与重整完成时比拟，8家公司市值飞腾，5家下落；2023年前三季度8家公司扣非后盈利，5家耗损。同期欢跃市值飞腾、最新季报和2023年龄迹预报盈利的公司有中南文化、永泰动力(600157)、盐湖股份和莲花健康四家。
其中，永泰动力和盐湖股份属于资源型上市公司，中枢钞票变现才能强，重整经由中并未引入新投资东说念主。比拟之下，莲花健康和中南文化通过停业重整引入了新投资东说念主，探讨这两个案例更具代表性和模仿深嗜。
莲花健康：
老牌国货重获新生
畴昔“味精第一股”，1998年便已登陆本钱商场的莲花健康，一度因行业竞争白昼化及多元化转型失利而堕入债务危急。2017年和2018年，莲花健康相连两年耗损且资不抵债，并于2019年被往复所推论了退市风险警示。
2019年7月，莲花健康债权东说念主国厚钞票向法院请求对莲花健康进行停业重整，同庚10月，重整请求获法院受理。协商阶段，上市公司引入了莲泰投资、润通贰号和项城市国控集团三家重整投资东说念主，所有这个词支付5.4亿元投资款，获取3.18亿股股票，抓股比例占转增后总股本的23.04%。
莲花健康引入的三位投资东说念主均实力不俗。莲泰投资背后是著名皖系AMC国厚钞票，国厚钞票是参与上市公司停业重整的常客，在随后几年ST中安、*ST明诚、ST康好意思、中南文化等上市公司的停业重整中均可见到其身影。润通贰号是国企华润配置的投资基金，国控集团则是附庸于当地政府的国资平台。
几家实力投资东说念主的入场，为莲花健康重整收效提供了保险。除了受让股权支付的5.4亿元投资款外，莲泰投资、国厚钞票和国控集团还通过借款、地盘收储等体式向莲花健康提供稀奇资金撑抓。
重整完成后，莲泰投资成为莲花健康控股鼓吹，告成参与公司出产考虑，新的考虑决策保留了公司味精、鸡精、面粉等主营业务，剥离了低效钞票，经管了公司的债务危急。
重整完成后，莲花健康的钞票结构、盈利才能和营运效劳均显耀改善。2021年莲花健康钞票欠债率降至50%以下，扣非净利润自2020年起转正并抓续于今，2022年莲花健康的存货盘活率和应收账款盘活率较三年前分散晋升了9.35%和25%，技能用度率由2019年的23.49%大幅下降至8.29%。
从二级商场发扬来看，莲花健康重整结束于今市值累计增长了78.75%，股价飞腾了51.57%，以最新股价计和投资东说念主入股价计，投资东说念主投资收益率为165%。
中南文化：
国资纾困化解债务危急
中南文化前身为中南重工，2014年起公司主营业务由金属成品业转向大文化产业，并改名为中南文化。在向娱乐赛说念转型的经由中，中南文化大举欠债发起并购，以此晋升市值和营收限制。但是跟着2018年后影视业监管战略趋紧、行业遇冷，公司前期收购的钞票事迹变脸激励大额减值，公司堕入考虑危急。而此时，公司还存在大额非法担保和资金被占用问题，进一步加剧了财务包袱。
2020年5月25日，中南文化向无锡中院请求重整，并在无锡中院的教唆下启动预重整，由中南文化聘用的法律照看人担任预重整指点东说念主，开展债权陈述、钞票审计评估、招募投资东说念主等管事，这亦然江苏省首例上市公司经过预重整进入重整的收效案例。近两年，预重整作为庭外重组和划定重整的衔尾法度，已越来越多地应用于上市公司解困。
通过招募与遴择，中南文化以本钱公积转增股票的体式引入了江阴澄邦、招商祯祥资管和国厚钞票三位投资东说念主。其中，江阴澄邦的主要鼓吹为江阴国资，招商祯祥资管与国厚钞票为财务投资东说念主。投资东说念主所有这个词出资8亿元，并需对部分非法事项承担补足使命或偿付义务。
2021年3月30日，中南文化完成停业重整，老成成为江阴国资控股的上市公司，以重整为机会，中南文化化解反璧务危急，主业重新追思制造业板块。在重整决策中，中南文化预测公司2021年至2023年分散竣事营业收入5.4亿元、6.5亿元、8亿元，净利润分散为5000万元、6000万元、8000万元。
从事迹发扬来看，中南文化2021年和2022年营业收入稳步增长，2022年扣非净利润竣事扭亏，达到6400万元，营业收入达到6.56亿元，竣事了重整决策中的预测水平，事迹招引速率快于同期完成重整的上市公司。
A面启示：
竣事共赢的五能够素
莲花健康和中南文化诚然身处不同地区、不同业业，但复盘两家公司停业重整的动因和经由后，不难发现其中的诸多相似点。
其一，公司走向停业重整的原因在于原实控东说念主考虑经管不善、大鼓吹非法占用资金、资金链断裂等，公司的主业仍具有重整价值。
举例莲花健康是食物细分行业龙头，中南文化的制造业板块仍具备盈利才能，盐湖股份的钾肥、锂矿等齐属于盈利性钞票，此时上市公司通过停业重整解脱债务禁止，滚动考虑要点，重整后还原盈利才能的难度更低。
其二，引入国资和专科投资布景的重整投资东说念主，公司适度权变更至更具实力的投资东说念主手中。优秀的重整投资东说念主不仅给上市公司带来资金撑抓，更遑急的是能带来更多产业、融资资源，晋升公司治理水平，制定更科学的考虑策略。
其三，合理的考虑决策有助于保管停业重整后果。在莲花健康和中南文化的重整案例中，上市公司的重整考虑决策看起来相对保守，实则是匡助公司更好地聚焦主业，同期参加更多时刻和资源完善公司治理、养息繁殖。当公司事迹徐徐好转时，实控东说念主再考虑发力新业务，寻找新的事迹增长点。
其四，处所政府在不少上市公司停业重整经由中饰演了举足轻重的作用。举例，关于莲花健康的停业重整，当地政府承诺对预测偿债资金不及部分合营提供贷款撑抓，并阁下地盘收储战略，将收储资金用于保险员工的正当权利和债权清偿。
其五，主投资东说念主提早布局，有益于充分了解方向质料。莲花健康诚然在2019年7月才开启重整，但国厚钞票在2018年便已驱动收购莲花健康债权，2019年又以债权东说念主身份对公司提议停业重整，介入重整早有有诡计。中南文化在2018年头次暴露公司控股鼓吹及实控东说念主存在资金占用及非法担保问题时便已积极寻求政府机构匡助，当地政府在停业重整驱动前便已徐徐参与了企业管控与风险处置。
B面：颓落离场
近两年，上市公司完成停业重整后走向退市末端的案例多了起来。2020年完成重整的德奥退，于2022年6月退市；2019年完成重整的精深退，于2023年退市；2022年完成停业重整的*ST博天，于2023年被查出财务作秀并于2024年退市；2021年完成重整的*ST贵东说念主，于2024年退市……2023年年报暴露收尾后，这又名单惟恐还将链接扩容。上市公司从重整收效到再次走向退市，用时越来越短，风险露出速率越来越快。
停业重整“优等生”的收效旅途大体相似，而重整失败的故事却各有各的不同。
*ST贵东说念主：
新进实控东说念主被立案
2024年3月29日，畴昔鞋王贵东说念主鸟(603555)因涉及面值退市表率而被老成摘牌，收尾了10年上市之旅。此前，上交所向公司下发了监管函，并对上市公司及实控东说念主给以通报品评，明确上市公司逃匿大额关联往复，且公司控股鼓吹、高管、实控东说念主等尚有义务未现实。公司实控东说念主、董事长已被证监会立案访谒。
贵东说念主鸟2014年上市后便开启了放荡推广花式，2015年巅峰时期市值跳跃400亿元。2018年起，公司事迹急转直下，连亏三年，身陷债务危急。2020年8月，身处退市边际的贵东说念主鸟被债权东说念主请求停业重整。
贵东说念主鸟共引入了五位重整投资东说念主，泰富金谷出资4.2亿元，受让了公司20.36%的股份。泰富金谷实控东说念主是李志华，其麾下产业均为农业磋商公司。而除泰富金谷外，其余四名参与贵东说念主鸟停业重整的投资东说念主均为当然东说念主。重整完成后，贵东说念主鸟适度权未发生篡改。
笔据重整有诡计，重整完成后，贵东说念主鸟仍将聚焦畅通鞋服的设想、研发、出产和销售等主营业务，公司承诺2021年至2023年竣事扣非净利润不低于1亿元、1.5亿元、2.5亿元。
2021年7月贵东说念主鸟重整结束，但只是过了一年后，因原控股鼓吹贵东说念主鸟集团（香港）有限公司抓有股份被划定拍卖，导致泰富金谷成为新控股鼓吹，泰富金谷控股鼓吹李志华成为上市公司实控东说念主，随后成为上市公司新任董事长。
李志华入主后，贵东说念主鸟的主营业务由畅通鞋服诊疗为食粮交易，但是公司考虑依然脱困没趣。2021年有顷扭亏后，2022年，贵东说念主鸟扣非净利润0.69亿元，下滑22.82%，盈利金额不到重整时承诺一半；2023年前三季度贵东说念主鸟耗损0.61亿元，股价抓续下落，经久被质疑利益运输，最终走向了退市的末端。斥逐现在，公司仍存在控股鼓吹及董事增抓有诡计未完成、实控东说念主适度企业未向公司返还大额款项等事项。
*ST博天：
queen card 裸舞飞出财务作秀“黑天鹅”
2024年2月2日，*ST博天公告称，因相连多年财务作秀，上交所对股票作念出闭幕上市决定，现在，公司已进入退市整理期。
*ST博天2017年登陆A股，2019年龄迹便驱动急转直下，3年累计耗损23.64亿元，并走向退市边际。2022年4月，债权东说念主请求对*ST博天进行停业重整。
预重整阶段，*ST博天的股价曾在3个月内飞腾265%，被不少投资者看好。*ST博天的重整投资东说念主为深圳高新投、海南每天新动力和招商祯祥资管，三家投资东说念主均为财务投资东说念主，分散支付1.8亿元、1.65亿元和1.35亿元，所有这个词受让了1.6亿股股票，重整完成后分散成为公司第三、四、五大鼓吹。*ST博天的停业重整经由中未引入产业投资东说念主，也未激励公司适度权变更。
2022年底，*ST博天完成停业重整。但是，在停业重整完成仅4个月后，公司便因自上市以来相连5年财务作秀被证监会立案访谒，成为首家重整收效后被追想退市的上市公司。
*ST博天被曝自2017年上市以来相连5年财务作秀，性质尽头恶劣。2017年至2018年，*ST博天虚增营业收入14.45亿元，虚增利润6.19亿元。2019年至2021年虚减营收0.29亿元，虚减利润4.59亿元。
B面反想：加强风险刚毅，强化双向尽调是要道
上市公司停业重整后再次走向退市，或是由于新引入的投资东说念主实力不彊，注入钞票难以盈利，或是由于重整被行为某些大鼓吹或投资东说念主谋取私利的器具，亦或是上市公司方向本人存在较大风险，此时投资东说念主尽调不充分经常会形成要紧投资决策造作。
追思重整进入败局的案例，诚然激励退市的原因不尽不异，但重整经由仍呈现出一些相似之处。
从投资东说念主的角度看，重整后爆雷退市的公司，大多衰败产业投资东说念主的参与。产业投资东说念主频繁对行业远景、公司财务确切性等有更专科的判断。但不少财务投资东说念主以争抢投资份额、竣事套利诡计为投资理念，衰败对遵法访谒的喜爱。
严监管期间，*ST博天的财务投资东说念主即使领有深厚的投资布景，也没逃过“踩雷”的运说念。一些中袖珍财务投资东说念主若不具备尽调的才能与专科性，更难甄别方向公司的各样风险。现在，许多投资东说念主齐是在公开遴择阶段才介入尽调，这容易出现尽调时刻短，与上市公司经管团队疏浚不充分，制定重整决策匆忙中等问题。
同样，重整经管东说念主也应加强对产业投资东说念主的反向尽调，关于产业见地不到位、资金实力存疑的产业投资东说念主要加强警惕。
从适度权的角度看，重整后实控东说念主不变的公司更容易碰到危急。上市公司走向停业重整，大多伴跟着非法担保、资金占用等问题，若控股鼓吹可能存在侵占上市公司利益的行动，即使通过停业重整得以喘气，也难保上市公司不会陈词谰言。关于这类重整公司，辩认公司考虑失利走向停业的原因、实控东说念主是否有扭转困境的神志、实控东说念主是否有通过停业重整竣事逃废债的办法等尤为遑急。
终末，从参与热度来看，不少重整后爆雷的公司在投资东说念主遴择阶段报名者就三三两两。随珍惜整不被受理或重整后走向失败的案例加多，投资东说念主在选拔方向时也更为严慎。举例*ST贵东说念主，在招募阶段仅有一位意向投资者报名，侧面反应出上市公司的重整价值不被投资东说念主看好。